中枢论断速览
2026年利润领域：归母净利润24.5-26.5亿元，同比增速45%-55%，刻下股价85元对应2026E PE约30-33倍，处于光模块行业合理区间。
盈利水平：全年毛利率升至26%-28%（高端光模块占比进步至50%+），净利率11.5%-12.5%，逐季改善。
成漫空间：短期（1-2年）看800G/1.6T放量与产能延伸，中期（3年）看硅光/CPO期间冲突与外洋份额进步，成长天花板尚未浮现。
走势解读：高开低走系高估值下的筹码交换，订单排至四季度锁定全年岁迹，短期波动不编削长久成长逻辑。
一、事迹成长与2026年利润测算（单元：亿元）
1. 中枢启动与订单因循
订单详情趣：AI高速光模块订单排至2026Q4，武汉、泰国双基地春节满负荷分娩，正月月朔复工，全年产能已被锁定。
产能延伸：2026年800G/1.6T产能进步50%以上，泰国基地躲避地缘风险，主攻北好意思高端市集，Q3迎来产能岑岭。
产物结构：高端光模块（800G/1.6T）占比从2025年的30%升至2026年的50%+，带动毛利率权贵进步。
2. 关节假定与利润预测
商酌
2025A（瞻望）
2026E（预测）
同比增速
中枢依据
商业收入
155-165
230-245
45%-55%
光模块业务增80%-100%，激光修复正经增长
毛利率
22.0%-22.5%
26.0%-28.0%
进步4-5pct
高毛利1.6T占比进步，领域效应浮现
归母净利润
17.0-18.0
24.5-26.5
45%-55%
扣非后增速与归母基本一致，用度率稳中有降
二、盈利水中分析
1. 毛利率与净利率
毛利率：2025年前三季度为21.70%，2026年将升至26%-28%，中枢是1.6T光模块毛利率（35%-40%）占比进步，以及领域效应摊薄固定老本。
净利率：瞻望保管在11.5%-12.5%，光模块业务净利率高于激光修复，产物结构优化将对冲行业价钱战压力。
2. 盈利质地
现款流：订单多为头部云厂商与算力龙头，开云体育官方网站回款周期短，计较性现款流净额瞻望与归母净利润基本匹配。
ROE：跟着盈利进步与H股融资落地，ROE有望从2025年的18%升至2026年的22%+。
三、成漫空间与天花板
1. 短期空间（1-2年）：产能与份额双升
产能开释：2026年光模块总产能达1200万只（800G等效），同比+50%，泰国基地孝顺30%产能，主要供应北好意思市集。
{jz:field.toptypename/}份额进步：刻下世界高速光模块市占率约5%-8%，跟着1.6T量产与外洋渠说念拓展，2027年有望升至10%-12%。
2. 中期空间（3年）：期间与品类拓展
期间冲突：硅光芯片自研+CPO前沿布局，LPO/LRO决策已送样，有望在2027年景为新增长点。
业务协同：激光修复受益于3C与新动力行业复苏，3D打印业务已获首批订单，2026年将放量增长。
3. 长久天花板
跟着AI算力从进修向推理浸透，以及800G向1.6T、3.2T升级，光模块行业空间将从2025年的150亿好意思元增至2028年的400亿好意思元+，公司手脚中枢玩家，成漫空间尚未见顶。
四、估值与投资提议
1. 刻下估值（已毕2026-02-25，股价85元，总股本9.3亿股）
总市值：790.5亿元；2026E PE：30-33倍。
估值对比：低于中际旭创（2026E PE约70倍）、新易盛（2026E PE约55倍），享受产能延伸+期间壁垒的估值溢价。
2. 投资提议
短期（1-3个月）：关心80元因循位，若回调至2026E PE 30倍以下（股价≤80元），是较佳布局契机。
中长久（6-12个月）：事迹高增+估值合理，标的价100-110元（对应2026E PE 38-42倍）。
3. 风险提醒
800G光模块价钱战加重，导致毛利率不足预期；
泰国基地产能爬坡或良率进步滞后；
北好意思地缘计谋变化，影响外洋订单寄托。
谢谢关心
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